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天目湖(603136)

投资要点

天目湖发布 22 年及 23Q1 业绩报告： 1） 23Q1：公司实现营业收入 1.20 亿元/+114%，同比 19Q1 增长 35%，归母净利润为 0.19 亿元，符合此前业绩预告指引， 22Q1 亏损 0.21 亿元， 19Q1 为 0.15 亿元。 2） 22 年全年：实现营收 3.69 亿元/-11.96%，实现归母净利润 2030.7 万元/-60.57%，疫情期间仍然实现盈利，扣非业绩 1242 万元/-71%。 3） 22Q4： 营业收入 1.26 亿元/+24.75%，归母净利润1782.2 万元/+134.81%,扣非净利润 1460.4 万元/+426%。

22 年景区业务收入恢复至 19 年的 5 成，酒店受益于增量项目相比于 19 年明显增长。 分业务来看， 22 年公司景区业务实现营收 1.56 亿元/-30.7%(其中山水园、南山竹海分别实现营业收入 0.86、 0.70 亿元，同比-30%、 -31%)，营业收入恢复至 19 年同期的 49%；酒店业务实现营收 1.43 亿元/+15.26%，相当于 19 年的149%；温泉业务实现营收 0.32 亿元/-10.24%， 恢复至 19 年同期的 60%； 水世界业务营收 0.14 亿元/+258%，恢复至 19 年的 112%。

22 年严控成本， 23Q1 净利率已经恢复至疫情前水平。 1） 22 年： 22 年疫情影响，公司毛利率为 36.24%，相比于疫情前 19 年 65.32%仍承压。 22 年公司严控成本，明确除全力保障有利于公司未来发展的项目建设及有利于员工美好生活的人力成本两项支出外，其余成本费用的支出严格管控。 其中销售费用同比下滑 23%，管理费用同比提升 1%， 22 年整体期间费率为 31.88%/+0.72pct，其中管理费率21.06%/+2.74pct，销售费用 11.20%/-1.65pct，财务费率-0.38%/-0.37pct。 2）23Q1：公司 23Q1 毛利率同比显著修复， 23Q1 毛利率为 42.42%，由于 Q1 为相对淡季、公司或有一定成本开支， 同时酒店业务占比提升(参考 2019 年酒店业务毛利率 66%，而南山竹海/山水园毛利率可达到 68-69%)，未来公司毛利率有望继续恢复。 公司 23 年 Q1 期间费率为 20.42%/-24.30pct, 报告期内显著下滑，其中管理费率为 15.40%/-17.81pct, 销售费率为 6.34%/-4.58pct，财务费率为-1.31%/-1.91pct。 由于公司费用的管控， 23Q1 净利率 18.06%，相比 19Q1 提升 0.15pct。

产品继续迭代升级，未来仍具增量与成长看点。 公司 23 年将继续实施现有产品升级迭代，一方面推进山水园产品业态升级、扩充夜游内容，另外推进南山小寨二期项目开工建设工作与平桥漂流项目的策划与实施，同时推进御水温泉三期项目前期准备工作。此外“动物王国”项目已经进入设计阶段， 公司将继续跟进相关配套开工前期准备工作。 外延方面，公司将持续调研分析外部投资项目信息，积极推进商业谈判，促进项目落地。

投资建议： 公司疫情期间不断丰富景区内容， 20-21 年扩容高端度假酒店贡献增量、不断丰富产品内容与体验，收入、业绩展现出良好的弹性与较高兑现度。 中长线仍有存量扩容升级+南山小寨二期+动物王国项目待落地运营， 继续看好公司发展潜力！

风险提示： 疫情影响超预期，宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期