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事件:
2023 年8 月24 日洽洽食品发布2023 年半年度业绩公告，上半年公司实现营业收入26.86 亿元，同比+0.28%；实现归母净利2.67 亿元，同比-23.80%；实现扣非归母净利1.99 亿元，同比-26.93%。其中二季度公司实现营业收入13.5 亿元，同+8.34%；实现归母净利0.90 亿元，同比-37.49%；实现扣非归母净利0.57 亿元，同比-37.25%。
投资要点:
二季度收入环比提速，瓜子在高基数背景下有所下滑，坚果提速。二季度公司营收同比+8.34%，环比一季度提速。分品类看，上半年葵花籽营收同比-2.38%，坚果营收同比+1.59%。一季度由于春节备货相对谨慎，我们预计一季度国葵收入同比持平，坚果收入下滑超10%，单二季度看，去年全年同期居家场景较多，瓜子基数较高，我们预计今年二季度瓜子销售略有下滑，坚果销售随着消费场景的恢复同比增长20%以上。分区域看，上半年南方区、东方区、北方区、电商、海外分别实现营收8.69/7.14/5.11/3.24/2.35 亿元，同比+3.65%/-7.08%/-6.46%/+12.85%/+10.66%，电商渠道及海外市场收入表现较为亮眼。
葵花籽采购成本的进一步上行拖累公司毛利，导致利润端不及预期。
公司上半年实现毛利率24.52%，同比-4.77pct，其中二季度实现毛利率20.56%，同比、环比分别-6.92pct、-7.96pct。瓜子毛利率的显著下滑是拖累整体毛利率的原因，上半年公司瓜子毛利率为24.1%，同比-7.46pct；坚果毛利率为26.87%，同比+1.15pct。我们预计主要系春节后葵花籽原料采购价格进一步上行导致瓜子毛利率大幅降低。从量价表现看，上半年公司休闲食品销量同比-4.69%，销售吨价同比+5.22%，吨价的提升主要系去年8 月公司对瓜子和坚果产品的提价，以及坚果销售占比的小幅提升。二季度公司销售/管理/研发/财务分别为8.52%/5.64%/0.85%/-0.76% ， 同比-0.03pct/-0.97pct/-0.16pct/-0.29pct，整体费用端维持相对稳定。
展望下半年，成本端压力犹存，期待旺季表现。由于葵花籽的采购季在每年的10-11 月以及春节后，三季度公司仍将消化之前采购的高价葵花籽原材料库存，我们预计成本端是否改善要观察四季度新的采购季价格是否有下跌。整体看，二季度收入增长弥补一季度发货不 足带来的损失，上半年收入同比持平略增，三季度公司进入传统旺季，渠道端公司坚持百万终端的战略，在渠道精耕的同时，强化To-B 渠道、餐饮渠道、即时零食渠道，加快推进零食量贩渠道等新渠道拓展，下半年销售有望企稳。
盈利预测和投资评级：鉴于公司全年成本压力较大，且收入端在宏观及消费复苏斜率较弱的背景下，增速有所放缓，且由于2024 年春节较晚，预计春节备货收入将体现在明年一季度。成本端压力需要年底再观察是否能缓解，因此我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.59/2.19/2.57 元，对应PE 为21/15/13X，调整公司评级至“增持”。
风险提示： 1）食品安全风险；2）新品推广不及预期；3）疫情影响超预期；4）成本上涨超预期；5）渠道开拓不及预期。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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