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降息超预期，房地产、化债等稳增长和防风险政策或仍将持续出台。后续LPR 或继续调降，息差影响偏负面，但随着LPR 调降、存量按揭调整，存款成本或亦将调降，负面影响或将缓解。现阶段，息差或并非银行股核心矛盾，政策的逐步落地、政策成效，或将逐渐改善对政策和经济悲观预期。虽然本轮政策带动预期改善可能伴随风险暴露，引发悲观预期反复。我们更倾向于在经济周期波动中，政策并非外生变量，周期触底往往容易触发更强政策，推动经济持续修复，因此我们对银行股表现更乐观。第一，政策预期改善，推荐宁波银行+招商银行。第二，延续农业银行等大行的推荐。第三，城商行推荐：江苏银行、杭州银行、长沙银行等。

降息意在改善预期，稳定信心，或许政策仍可期待8 月15 日央行下调利率MLF 利率15bp，下调逆回购利率10bp，降息超预期。第一，15 日公布经济数据，7 月经济修复趋势走弱，低于预期，降息意在改善预期，稳定信心。第二，MLF 和逆回购利率下降，银行间融资成本或下降，MLF 调降压低银行间中长期融资成本，逆回购调降带动银行间拆解和回购利率水平进一步下调。第三，MLF 调降或LPR 相应调降，在偏弱的经济环境下，进一步降融资成本，关注1 年和5 年以上品种的差异，专项债等其他宽信用的政策仍可期待。第三， MLF 降幅更大，与逆回购的价差收窄5bp，至70bp，对中长端压降更大，可能与银行间回购持续放量有关，调整比价控制杠杆。

贷款利率或跟随MLF，未来存款利率或仍有较大下调空间LPR 跟随MLF 调降，前期存量按揭调政策或亦逐步落地，国债利率亦突破，那么存款利率仍有调降的必要性。我们测算37 家上市银行2018年到2022 年存款付息率从1.45%逐步上升至1.75%，而同期贷款利率及企业债等其他资产利率均大幅下降，无论从商业逻辑还是从利率传导方面，存款成本仍需要大幅调降。

当前银行股的主要矛盾不是息差，而是经济和政策预期当前影响银行股股价的核心并非息差，而是经济预期。如同我们研究区域银行的核心是看区域经济，经济是决定银行经营的根本。国内银行股价压制来自对国内经济和政策悲观预期，而这些影响了息差、资产质量和规模增长等，决定了银行长期经营前景。当前政策出台伊始，政策由无到有，过度悲观预期改善。进一步，对于房地产、化债和资本市场等相关政策或持续推进，或逐步改善政策预期、进而改善经济预期。而在这个修复中，同时伴随着一些风险暴露，那么悲观预期可能持续反复的出现。我们更倾向于在经济周期波动中，政策并非外生变量，周期触底往往容易触发更强政策的阀值，推动经济持续修复，因此我们对银行股表现更乐观。

风险提示：经济大幅下行，海外波动超预期。